金融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期(qī)的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只(zhn是什么化学元素，n是什么化学元素符号ǐ)有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóngn是什么化学元素，n是什么化学元素符号)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降的(de)特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度经(jīng)济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物(wù)价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是n是什么化学元素，n是什么化学元素符号产能过剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务(wù)，加剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货(huò)币(bì)与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居(jū)民(mín)与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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