2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松(sōng)程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修(xiū)复动力(lì)，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势的开端(duān)，远(限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美(měi)联储(chǔ)加息(xī)的(de)预(yù)期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三(sān)季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国(guó)经(jīng)济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要(yào)思(sī)考的问题(tí)。例(lì)如(rú)广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是(shì)比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发(fā)展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的数(shù)据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术(shù)研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前(qián)美(měi)国股票的(de)估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的(de)机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于(yú)股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们(m限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗en)不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金(jīn)和(hé)石(shí)油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动(dòng)趋(qū)势(shì)性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本(běn)以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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