来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明(míng)较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shē431mm是多少厘米 431mm是多少米ng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上431mm是多少厘米 431mm是多少米一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出(chū)，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了(le)限制性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国(guó)劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别(bié)措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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