4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行，但受去(qù)年同期低(dī)基数(shù)提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电(diàn)子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业(yè)生产可(kě)能上行(xíng)较为议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及车展等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以来(lái)地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下(xià)行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继(jì)续带(dài)动基建投资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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