文(wén)|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27三公里是多少米，三公里是多少米日，国(guó)家统计局发布(bù)4月(yuè)全(quán)国(guó)规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润三公里是多少米，三公里是多少米(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定三公里是多少米，三公里是多少米(dìng)企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分行业(yè)中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回(huí)落(luò)，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入(rù)中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源(yuán)综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的(de)利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年(nián)工业企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要(yào)在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业(yè)利润增(zēng)速转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早也(yě)需等到四季(jì)度(dù)。目(mù)前我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹(dān)

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