来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当(dāng)前(qián)经济恢复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还(hái)不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发(fā)展要(yào)求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资(zī)。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策(cè)方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度经(jīng)济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市(shì)场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回(huí)升向好态势(shì)”。从一季度公(gōng)布的(de)数据看，确(què)实好于去年(nián)四季度时的预(yù)期(qī)。但随后(hòu)会议也提(tí)到“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要(yào)是(shì)恢(huī)复性的，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克(kè)服(fú)不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有(yǒu)较(jiào)大的(de)差距。所以，经济仍(réng)需政策(cè)呵(世界上女性最开放的是哪个国家hē)护。尤其是一季度(dù)降准后(hòu)，就业压力仍然存在(zài)，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需求”是当前经济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对(duì)高质量的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议(yì)精神(shén)一致。这(zhè)也意味着(zhe)稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生动力(lì)持续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策(cè)效力和(hé)激发经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市(shì)场(chǎng)化的力量去推(tuī)动经济修复，通(tōng)过(guò)改革开放(fàng)的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议(yì)指出，要(yào)坚持“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下(xià)决心从根本(běn)上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言(yán)，政策(cè)刺激(jī)空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是(shì)以提振信(xìn)心(xīn)和预期、激(jī)发活力(lì)为(wèi)主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策(cè)要“精准有力”，延(yán)续了去年(nián)12月(yuè)会议的表述。对于政策的(de)要(yào)求(qiú)，本(běn)次(cì)会(huì)议强调“形成(chéng)扩大需(xū)求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策(cè)协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自(zì)发修复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城乡居(jū)民收入(rù)，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等(děng)服(fú)务消费”。提高消费，主要(yào)还是(shì)靠居(jū)民(mín)劳动收(shōu)入的(de)自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的(de)重(zhòng)点。会议提到(dào)，在(zài)超大特大城市积极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商(shāng)投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业(yè)体(tǐ)系要以(yǐ)“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业(yè)政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实科技自世界上女性最开放的是哪个国家(zì)立(lì)自强根基，培(péi)育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建设(shè)和(hé)配(pèi)套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智能(néng)发(fā)展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必然(rán)会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信托机构改革化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方政府(fǔ)债务管理，严(yán)控新增(zēng)隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是(shì)大势(shì)所(suǒ)趋，地(dì)方(fāng)债务的风险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去年(nián)最(zuì)大的不(bù)同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克制。

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