调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热(rè)度之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下(xià)行，对于(yú)化(huà)工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对(duì)于美(měi)国调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的(de)支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期(qī)货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的(de)调油(yóu)行情使得(dé)市场预(yù)期今年调油逻辑(jí)发生(shēng)的概(gài)率(lǜ)仍较大，齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式调油商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷(wán)值(zhí)调油(yóu)料的短(duǎn)缺没(méi)有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国创造套(tào)利空(kōng)间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑在(zài)3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始启动(dòng)，这(zhè)明(míng)显早于(yú)去年。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就(jiù)处(chù)于高位(wèi)徘徊的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期(qī)货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和(hé)去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供需突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出(chū)口受限以及疫(yì)情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳(f齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式āng)烃运往(wǎng)美国(guó)，原(yuán)料端紧(jǐn)缺(quē)助(zhù)推PTA价(jià)格的(de)大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季(jì)下(xià)调油(yóu)需求被赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二季度调(diào)油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的(de)经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟(gēn)美国工(gōng)厂(chǎng)签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库(kù)存(cún)低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下降，在对未来需(xū)求的(de)不确定和经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需(xū)求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产(chǎn)能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消费走弱的(de)影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在(zài)当前衰退预(yù)期(qī)以(yǐ)及美联储(chǔ)加(jiā)息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成色(sè)或较预期(qī)大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差(chà)高(gāo)点已经(jīng)看(kàn)到(dào)，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归(guī)自(zì)身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长(zhǎng)的时间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库(kù)存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏(fá)力。

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