原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依(yī)然(rán)是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压(yā)能力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以(yǐ)超(chāo)两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格带布局(jú)，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在(zài)进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的(de)优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强(qiáng)外(wài)，二三(sān)线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年(nián)则(zé)进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增了n是正极还是负极，L是正极还是负极一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分(fēn)化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下(xià)，其业务(wù)体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)n是正极还是负极，L是正极还是负极缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上(shànn是正极还是负极，L是正极还是负极g)年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道(dào)的(de)情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台(tái)以外社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年(nián)中(zhōng)秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的(de)恢(huī)复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜出。

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