事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后(蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗hòu)指标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活(huó)动(dòng蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗)持(chí)续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

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