2022年是(shì)国(guó)内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏(fú)设备行(xíng)业备受瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政(zhèng)策扶(fú)持(chí)和行(xíng)业高成长性(xìng)背景下，上市企(qǐ)业(yè)产量不断扩大，营收(shōu)、归(guī)母净利润不断增(zēng)长，但行(xíng)业内(nèi)上中下(xià)游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公(gōng)司(sī)法西斯国家有哪几个研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参差不(bù)齐(qí)。光伏设备行业主(zhǔ)要分(fēn)为5大(dà)板(bǎn)块，分别是(shì)上游的硅料(liào)硅片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处于金字(zì)塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料(liào)硅片价格(gé)下行预期增加(jiā)，结合对企业经营数(shù)据变化(huà)的分(fēn)析(xī)，可以看(kàn)出(chū)：光伏(fú)设备的(de)上游将迎来(lái)降价(jià)与去库存阶段(duàn)，这对于(yú)中下(xià)游企业来说(shuō)意(yì)味着原材料成本得到控(kòng)制，利于企业(yè)经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成企业利润(rùn)增(zēng)长

　　在政府加大(dà)扶(fú)持背后，与(yǔ)之同步的是上市(shì)企(qǐ)业经营规(guī)模不(bù)断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出(chū)，光伏(fú)制(zhì)造端产量(liàng)均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方面来(lái)看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(法西斯国家有哪几个hé)增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均归(guī)母净利润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公(gōng)司(sī)在(zài)去(qù)年电池(chí)片环(huán)节(jié)尤其是大尺寸电池处(chù)于供不应求的(de)状态，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业归母净(jìng)利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过(guò)半

　　光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率(lǜ)分析发现，上(shàng)中(zhōng)下游呈现的结(jié)果参(cān)差不齐，上游(yóu)硅料硅(guī)片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞(jìng)争壁(bì)垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多数板(bǎn)块毛利率不(bù)及(jí)行业(yè)平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛(máo)利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设(shè)备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提(tí)升，首先是源于供不应求背景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的(de)原材料方，硅料(liào)硅(guī)片板块可(kě)以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波(bō)动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位(wèi)。特别(bié)是上(shàng)半年硅片价格(gé)持(chí)续高位(wèi)运行(xíng)，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨(jù)额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头部企业(yè)代(dài)表之一通威(wēi)股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提及量价双升(shēng)，指出受益于(yú)多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进(jìn)而带动毛利(lì)率提(tí)升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进(jìn)入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕(gēng)该领域(yù)的企(qǐ)业容(róng)易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特(tè)别是大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年(nián)累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅(guī)料硅(guī)片企业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)总共实现归母净(jìng)利(lì)润516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备行业整体(tǐ)归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经营情(qíng)况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅材(cái)等(děng)领域参与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较多(duō)，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅(guī)料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游(yóu)领域(yù)的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利(lì)率3年(nián)来(lái)基本持(chí)平，而光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)毛利(lì)率下(xià)滑明显，特别是光(guāng)伏电池(chí)组件成为毛(máo)利率(lǜ)最低(dī)的(de)板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块(kuài)的毛(máo)利率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块(kuài)11家上市公司(sī)，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和(hé)亿晶光电(diàn)毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特(tè)的主业(yè)光(guāng)伏玻(bō)璃(lí)毛(máo)利率下(xià)降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆(nì)变(biàn)器(qì)板块有(yǒu)6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛(máo)利(lì)率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器(qì)板块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司(sī)去(qù)年逆(nì)变器全(quán)球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占(zhàn)有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利能(néng)力(lì)有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游(yóu)“内(nèi)卷”是(shì)行业写照，而自2022下(xià)半年(nián)硅料硅片价(jià)格自高位走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生(shēng)怎样的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比2022年单(dān)晶硅等硅(guī)片的(de)阶段高点，多数硅(guī)片(piàn)价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工(gōng)业协会硅业分(fēn)会(huì)公布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也(yě)可看出硅片价(jià)格(gé)下跌对(duì)上(shàng)游公司盈利的影响。今年(nián)一季(jì)度，大全能(néng)源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据(jù)发现(xiàn)，无论是环比还是(shì)同比(bǐ)，相较而言都有明(míng)显下行趋势(shì)，说(shuō)明(míng)当前有库(kù)存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年(nián)一季(jì)度存(cún)货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人(rén)士认为，上(shàng)游硅料(liào)硅(guī)片(piàn)面临短期供过于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下(xià)，硅(guī)片(piàn)价格还有进一(yī)步下行(xíng)空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备(bèi)等对中下(xià)游板块，将能较(jiào)好(hǎo)控制(zhì)原材料成本(běn)，对提升毛(máo)利率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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