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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料(liào)等分项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nua5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大ǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大市，价格(gé)分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格(gé)回(huí)落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公司

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