2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的(de)数据(jù)显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务(wù)董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等持(chí)续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是(shì)到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本(běn)过(guò)去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要(yào)企业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和(hé)地产方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更(gèng)为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回(huí)到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通胀的(de)决心(xīn)还是非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美(měi)元(yuán)流动(dòng)性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入(rù)了(le)观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美(měi)国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在(zài)训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用(yòng)、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估(gū)值处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科(kē)技(jì)企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的(de)发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全(quán)与可(kě)控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社(shè)会(huì)产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越多的(de)企业(yè)客户(hù)开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需(xū)求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会(huì)出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的(de)情况。体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们(men)的(de)股票(piào)投资策(cè)略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今(jīn)年(nián)债券的(de)表现会优于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资级别的(de)体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元(yuán)进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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