来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和(hé)机构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月(yuè)处于(yú)高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。<电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗/p>

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币(bì)政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及(jí)经济(jì)和金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预(yù)计(jì)，一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时(shí)提(tí)高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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