文丨明(míng)明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结(jié)束后(hòu)资金利(lì)率自(zì)低位持(chí)续上行，即便税期结束，资(zī)金利(lì)率却仍未回落，反而(ér)进一(yī)步(bù)走高。我们认为主要是源于(yú)：①货币政(zhèng)策力(lì)度边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠(dié)加4月(yuè)信贷投放(fàng)情况(kuàng)较(jiào)好，导致银行资金融出(chū)意愿与能(néng)力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增(zēng)加。考虑假期和月末因素，预(yù)计短期(qī)内，资(zī)金利率下行空间有限，波动幅(fú)度加大，建议投资者(zhě)关注资金面的(de)边际变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债(zhài)市(shì)情绪以及头寸管理的影响。<pp7塑料杯能不能装开水/p>

　　▍近期资金利率持(chí)续上行。

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位(wèi)持续(xù)上行，4月(yuè)18-19日税(shuì)期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而(ér)税(shuì)期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大。从隔夜利率(lǜ)角(jiǎo)度观察，银行与非银机构间(jiān)流动性分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜(yè)利率(lǜ)与7天利率(lǜ)的(de)期(qī)限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认(rèn)为税(shuì)期结束，资金不松(sōng)，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度(dù)边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以我为主、稳字当头，保(bǎo)持货币信贷合理增长(zhǎng)，确(què)保利率水平合适(shì)，在追(zhuī)求经济提(tí)振的同时，也注(zhù)重防范市场过热带来的金融风险。在(zài)满(mǎn)足(zú)广(guǎng)义(yì)流动(dòng)性供需匹(pǐ)配(pèi)的前提下，货币工具力度(dù)可能会有(yǒu)所回摆(bǎi)。从央行(xíng)的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购投放低量操作，结构性工具“有进有退”，均预示后续政策将(jiāng)更(gèng)加“精准有(yǒu)力”，流(liú)动(dòng)性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加(jiā)pp7塑料杯能不能装开水4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出(chū)意愿(yuàn)与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而(ér)4月通常是(shì)缴税大月，因此走款可能对银行间流动性带来(lái)了一定的压力(lì)。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷(dài)增速较一季度将会(huì)有所(suǒ)放缓，但4月预计(jì)仍将保(bǎo)持(chí)同(tóng)比多增的(de)态势。税期缴款叠加信贷投放，银行(xíng)系统整体(tǐ)资金流(liú)出，因此向同业融出(chū)的意(yì)愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可(kě)能(néng)会导致债(zhài)市脆弱性和敏感(gǎn)度增加(jiā)，且投资者对于(yú)未来一个月资金利率上(shàng)行的(de)担(dān)忧增加。

　　从质押式回购成交量和我们测(cè)算(suàn)的杠杆(gān)率来看，虽(suī)然(rán)上周受资金(jīn)收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有(yǒu)所降温，但依然处(chù)于历史相对积极的水(shuǐ)平(píng)，导致债市敏感度增加。此外投(tóu)资(zī)者对货币政策力度以及跨月资(zī)金面情况仍存(cún)担忧，使得(dé)市场(chǎng)上对(duì)于未(wèi)来一个月内(nèi)资(zī)金(jīn)价格上行的预(yù)期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临(lín)近，回购(gòu)资金(jīn)的期(qī)限(xiàn)被动(dòng)拉长，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支(zhī)出，向市场(chǎng)释放资金；但(dàn)pp7塑料杯能不能装开水跨月前夕(xī)银(yín)行(xíng)资金(jīn)融出意愿一般(bān)较低(dī)，预计资金波动幅度较(jiào)大。对于债市而(ér)言，短期交易主(zhǔ)线或延续政策与基本(běn)面预期交易，预计利率以震荡(dàng)走势为(wèi)主，建议投资者关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险提示(shì)：

　　央(yāng)行货币政策不(bù)及(jí)预期；经(jīng)济(jì)复苏节奏不(bù)及预期；银行间市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 pp7塑料杯能不能装开水