公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方(fāng)达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之(zhī)外，其(qí)他券(quàn)商、基(jī)金公司(sī)也在关(guān)注(zhù)研究(jiū)这一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式(shì)启动试(shì)点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模(mó吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌)式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额(é)度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的(de)交易(yì)前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行完成(ch吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌éng)，解决了部分托管行(xíng)比较关注的(de)托(tuō)管资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算(suàn)模式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验(yàn)的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的(de)创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券；三(sān)是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于券商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定(dìng)优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于原来的(de)证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模(mó)式(shì)下资(zī)金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户(hù)与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时(shí)也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制(zhì)；另一(yī)方面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士(shì)表(biǎo)示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为(wèi)主(zhǔ)流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券结模(mó)式(shì)、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式(shì)下(xià)的场内交易前(qián)端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的(de)交易(yì)席位直连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初(chū)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理业(yè)务(wù)高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数(shù)量与(yǔ)规模分别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的(de)持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券商财(cái)富(fù)管理业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大(dà)、技(jì)术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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