4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理荒”可能导致断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指示，服务(wù)业(yè)需(xū)求可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就业(yè)市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其(qí)他(tā)工资指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的(de)工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据(jù)显示，美(měi)国(guó)就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就业数(shù)据的(d断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理e)走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将维持相(xiāng)对市(shì)场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》

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