4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新增(zēng)就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业(yè)需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国(guó)潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回(huí)落(luò)速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年4季遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就(jiù)业数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就业(yè)数据的(de)走势。非农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关》

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