原本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境(jìng)对(duì)白酒造(zào)成了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读行(xíng)业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白(bái)酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年(nián)下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的另(lìng)一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的(de)企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的(de)发展模式(shì)，这(zhè)在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了(le)各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持(chí)续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子(zi)，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一(yī)定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今年一季度末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会库(kù)存(cún)很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及(jí)社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平(píng)台(tái)回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量(liàng)不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存(cún)积压(yā)。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩(shèng)是不争的事(shì)实(shí)，未(wèi)来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售费用一(yī)栏的(de)数(shù)字在(zài)古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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