公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管人结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类(l话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语èi)QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产品的(de)券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的(de)业务。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般券结(jié)模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商(shāng)交易(yì)结(jié)算模式(shì)的交易(yì)前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异化的需求，也印证了(le)券商财(cái)富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的(de)结算模式备选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于(yú)ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式可以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的(de)优(yōu)质交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资人(rén)提供更多(duō)的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业(yè)务也是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记(jì)确认(rèn)；而相比托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)主要优(yōu)势(shì)归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不(bù)是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解(jiě)决了(le)普通(tōng)券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对(duì)投资(zī)组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基(jī)金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业(yè)务还涉及(jí)系统改造(zào)，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内(nèi)部对这(zhè)一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关(guān)于(yú)类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于(yú)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对(duì)该模式会(huì)保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券相(xiāng)关(guān)流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募(mù)基(jī)金(jīn)结算的(de)主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租(zū)用券商(shāng)的(de)交易席(xí)位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了(le)券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结(jié)模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示，现阶话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语段券商结(jié)算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度(dù)较大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一(yī)个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的(de)边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于(yú)这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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