私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳入(rù)统一(yī)规范，中基协实施(shī)登记备案以来(lái)，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资本市场重要(yào)的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协结合私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求意见的(de)《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条，对私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运作管理等环(huán)节提(tí)出了规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要(yào)求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募集(jí)及存续(xù)规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明(míng)确(què)了私募(mù)登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资金规模不低(dī)于(yú)1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热(rè)议的是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明确(què)约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化(huà)外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金进(jìn)入清(qīng)算流(liú)程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后(hòu)再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的(de)私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每月一(yī)次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合(hé)同(tóng)应当(dāng)约定投资者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期安(ān)排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人提升(shēng)专业投资(zī)能力，组合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理(lǐ)的全(quán)部私募(mù)证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监会(huì)、协会认(rèn)可的投(tóu)资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明(míng)确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资于(yú)其他私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者金融机(jī)构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号品不再(zài)投(tóu)资除公开募集基金以(yǐ)外(wài)的其(qí)他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确私募(mù)基金应当以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为(wèi)目标(biāo)开(kāi)展(zhǎn)衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券(quàn)等(děng)场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金管理人建立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资者利(lì)益优先(xiān)与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对(duì)量化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步(bù)细(xì)化对0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号(duì)私募证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人和(hé)私募证券投资基(jī)金信(xìn)息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际控(kòng)制(zhì)人控(kòng)制的私募基(jī)金管理人在最近(jìn)一年度末合计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一(yī)次(cì)压力(lì)测试(shì)。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和自(zì)身管理能力(lì)制定并持续更新流动性风(fēng)险应(yīng)急预案，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应(yīng)急程序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)禁止通(tōng)道业务，私(sī)募(mù)基(jī)金管理人应当对投资者资金来源的合(hé)规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投资指令或者自行(xíng)负责投资运(yùn)作，不得(dé)为金融机构、其他(tā)私募基金管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私募基(jī)金相(xiāng)对(duì)其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方(fāng)的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)，新备(bèi)案的私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的(de)套利空间，对(duì)存量基金(jīn)针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的(de)整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等(děng)触(chù)及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)不得(dé)新增募集规模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活(huó)动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基(jī)金新(xīn)募(mù)集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中无(wú)固定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约定明确的(de)基金存续期，以促(cù)进目前(qián)存量(liàng)永(yǒng)续(xù)基金限(xiàn)期(qī)整改。

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