5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请份额(é)总(zǒng)额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行(xíng)情，市场关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就(jiù)是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申(shē精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字n)报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步(bù)上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参与到央(yāng)国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三(sān)年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层(céng)设(shè)计(jì)对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在20精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字22年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业(yè)趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资(zī)者的(de)认可和(hé)实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的基础。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估(gū)值(zhí)是很大的(de)认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值(zhí)方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了(le)初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业(yè)内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在(zài)估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持(chí)续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国(guó)的(de)市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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