2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设(shè)备行业备(bèi)受瞩目。尽管在(zài)政(zhèng)策扶持和(hé)行(xíng)业高成长性背景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不(bù)断增(zēng)长，但行业内(nèi)上中下游板块(kuài)的盈(yíng)利(lì)能力分化严重，亟(jí)待(dài)引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研究院的(de)数据(jù)显示，光(guāng)伏设备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要(yào)分为5大板块，分(fēn)别是上(shàng)游的(de)硅料硅(guī)片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆(nì)变(biàn)器(qì)、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利(lì)润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧(jù)。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅(guī)料硅片价(jià)格下(xià)行预期增加，结合对(duì)企业(yè)经(jīng)营(yíng)数据变化的(de)分析，可(kě)以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降价(jià)与(yǔ)去库存阶(jiē)段(duàn)，这对于中(zhōng)下(xià)游企(qǐ)业来说意味着原材(cái)料成本得到控制，利(lì)于(yú)企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为(wèi)清洁(jié)能源(yuán)重要方(fāng)向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市公司(sī)的(de)扶持(chí)力度。金融界上市公司(sī)研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政(zhèng)府补助较2021年(nián)增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持(chí)背后，与之同(tóng)步的(de)是(shì)上市企业经营规(guī)模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方面来(lái)看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量35地肖指哪几个生肖？7GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备行业(yè)实现(xiàn)归母净利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合(hé)增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均(jūn)归(guī)母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企(qǐ)业(yè)，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第2。公司(sī)在去年(nián)电池片(piàn)环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求(qiú)的状态(tài)，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各(gè)板块(kuài)毛利率(lǜ)分(fēn)析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差(chà)不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片享受到光(guāng)伏产业的(de)红利(lì)，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多(duō)数板块毛利(lì)率不(bù)及行业(yè)平均(jūn)。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利率较快提(tí)升(shēng)，首先是(shì)源于供不(bù)应(yīng)求背景下的(de)涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏设(shè)备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可(kě)以形(xíng)容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的(de)数据(jù)来看，硅片价格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片(piàn)价格持续高(gāo)位运行，硅(guī)片需求(qiú)端旺盛之(zhī)下，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅(guī)料企(qǐ)业签(qiān)订巨(jù)额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指出(chū)受益于(yú)多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料(liào)硅片板块进入壁(bì)垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易形成规模效应(yīng)。这(zhè)一板块仅有3家(jiā)上市公(gōng)司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业(yè)绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发式增(zēng)长，平(píng)均归母净(jìng)利(lì)润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家光(guāng)伏(fú)设备行业2022年累(lèi)计(jì)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而(ér)通(tōng)威股(gǔ)份、大(dà)全能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏(fú)设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅(guī)片企业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板(bǎn)块(kuài)平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整(zhěng)体而言，光伏设(shè)备(bèi)中下(xià)游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利(lì)率呈(chéng)现下行趋势，45家企业(yè)平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司(sī)盈利情况。上(shàng)游硅(guī)料硅片爆赚的(de)背后，是(shì)中下游(yóu)45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增(zēng)长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率数(shù)据(jù)来(lái)看，中下游领域的(de)光伏加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件毛(máo)利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛(máo)利率最(zuì)低的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不(bù)同(tóng)板块的(de)毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头部(bù)企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一(yī)板块毛利率(lǜ)2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材料涨价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板(bǎn)块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆(nì)变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主流市场(chǎng)占(zhàn)有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度(dù)放慢，中下游盈利能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光伏设备(bèi)行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格(gé)自高位走(zǒu)出(chū)下行(xíng)趋势，行业格局(jú)将(jiāng)发生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数(shù)据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会硅业分会(huì)公布的最(zuì)新数据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅(guī)片(piàn)价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为9％。 地肖指哪几个生肖？

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营(yíng)数据也可看出硅片(piàn)价(jià)格下跌对上游公司(sī)盈利的影响(xiǎng)。今(jīn)年一季度，大全能源(yuán)实现归(guī)母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业(yè)今年(nián)一季度存货周转率(lǜ)数(shù)据发现(xiàn)，无论(lùn)是环比还是同比(bǐ)，相较(jiào)而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当(dāng)前有库存积(jī)压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人(rén)士认为(wèi)，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过(guò)于求(qiú)的局面，在清理(lǐ)库存的(de)阶(jiē)段下，硅(guī)片价格还有进一(yī)步(bù)下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏加工设备等(děng)对中下游板块(kuài)，将能较好控(kòng)制原材料成本(běn)，对(duì)提升毛利率、营收率(lǜ)等(děng)有一定帮助。

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