来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前(qián)各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业(yè)、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分别作为供(gōng)需(xū)的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行(xíng)业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今(jīn)年(nián)第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认(黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的(de)来源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发(fā)布(bù)会，强调(diào)要提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力推动新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和(hé)信(xìn)息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

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