调油逻辑提振成本价(jià)格，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是(shì)由(yóu)这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年(nián)的步调明显不(bù)一。期货日报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了(le)9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下(xià)行，对于化工特(tè)别(bié)是与之(zhī)相关性相(xiāng)对较(jiào)强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)方面，近(jìn)期(qī)美国(guó)汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽(qì)油库(kù)存在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美(měi)国调(diào)油需求的预(yù)期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的(de)调油(yóu)行情(qíng)使得市(shì)场(chǎng)预期今年(nián)调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率(lǜ)仍较大(dà)，调(diào)油(yóu)商(shāng)提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看(kàn)来(lái)，去年(nián)调油逻辑(jí)是(shì)调油(yóu)实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临(lín)后行情一(yī)触即发，而(ér)经历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后(hòu)调油商对于今年(nián)已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相(xiāng)对高位(wèi)可以一(yī)窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求(qiú)的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需突然(rán)变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润(rùn)非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较大，油(yóu)品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影(yǐng)srds是什么意思，srds是什么意思啊响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而(ér)导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了(le)去年二季度调油(yóu)需(xū)求增加下(xià)亚美(měi)套利利(lì)润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国(guó)运往美(měi)国(guó)的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去(qù)年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油大概率srds是什么意思，srds是什么意思啊仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极(jí)大(dà)可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确(què)定(dìng)和(hé)经济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局(jú)面在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的(de)影响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方(fāng)低价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还(hái)没有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色(sè)或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的(de)时间下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基(jī)本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国(guó)内纯(chún)苯下(xià)游(yóu)品种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其(qí)他(tā)下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港(gǎng)口库存(cún)去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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