来源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工；服务业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出(chū)行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也(yě)出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行(xíng)业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐路由器有使用年限吗等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢(huī)复(fù)持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造(zào)领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机(jī)械等(děng)装备(bèi)制造(zào)业去(qù)库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2路由器有使用年限吗.99％，德国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期(qī)美国(guó路由器有使用年限吗)总体物价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和(hé)金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的(de)来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一(yī)致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临债务(wù)问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发(fā)展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力(lì)提(tí)升科(kē)技自立自(zì)强水平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度(dù)工(gōng)业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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