4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗trong>其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际回(huí)升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的1碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗8.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶(è)化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可(kě)能性(xìng)将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区(qū)域(yù)银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》