4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房(f为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹áng)建开工(gōng)节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及(jí)政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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