金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未来(lái)的走势(shì)？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计(jì)司(sī)司长付(fù)凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国经济不(bù)存在(zài)通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落(luò)。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落(luò)，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)。今年(nián)以来(lái)，河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话受(shòu)到(dào)汽(qì)车优(yōu)惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加大(dà)，带(dài)动了价(jià)格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车(chē)价格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基数(shù)走高。上年同(tóng)期(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国际油(yóu)价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格上升。在(zài)这些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价格(gé)中食(shí)品和能(néng)源由于受到短期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前(qián河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话)的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济(jì)社会(huì)恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随(suí)着服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求带动(dòng)增强，价(jià)格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以来受到(dào)国(guó)内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国(guó)部分大(dà)宗商品价格与(yǔ)国际市场联(lián)系比(bǐ)较紧密(mì)，今年(nián)以来(lái)受到世界经济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品价格走低(dī)、国(guó)内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行(xíng)业产能供给充裕(yù)，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较充足，而(ér)市场需(xū)求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市(shì)场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济(jì)没(méi)有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨(zuó)天(tiān)央(yāng)行发布(bù)的(de)一季度货(huò)币政策(cè)报告也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差(chà)和基数效(xiào)应有关。我国经济(jì)运行开(kāi)局(jú)良好，同(tóng)时通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间(jiān)；农(nóng)副(fù)产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了(le)居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入(rù)预期不稳等制约，特别是汽(qì)车(chē)、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明(míng)显。去年国际油价一(yī)度(dù)逼近140美元大关，今年(nián)以来已(yǐ)回落至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料和(hé)居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今(jīn)年也存在(zài)高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存(cún)在(zài)明显基(jī)数效(xiào)应，去年二(èr)季(jì)度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要(yào)看到，随着基数(shù)降低，特别(bié)是政策效(xiào)应将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场机(jī)制发(fā)挥(huī)充(chōng)分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也在(zài)增强，供需(xū)缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至近年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量也(yě)具有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常伴随(suí)经济(jì)衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符(fú)合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本(běn)平衡，货币(bì)条件合理适度，居(jū)民预期(qī)稳定(dìng)，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的(de)周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化(huà)，使得物价变化滞(zhì)后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格(gé)的提振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价(jià)指标低位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修(xiū)复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源(yuán)刻画(huà)的有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去年(nián)8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变化领先经济2个季(jì)度左右(yòu)的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标(biāo)已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外(wài)需等影响较(jiào)大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开(kāi)始抬(tái)升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活动(dòng)相(xiāng)关服(fú)务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在(zài)经济回落、货币明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的(de)是，当(dāng)前资(zī)金(jīn)多(duō)滞留在银行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民(mín)理财回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的居民与(yǔ)企业之(zhī)间(jiān)信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使(shǐ)得信(xìn)用派生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过往，企业(yè)有效信用派生自去(qù)年9月以来持(chí)续改善，而房地产相(xiāng)关(guān)融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月(yuè)开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带来(lái)的(de)经济效应不同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派(pài)生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强(qiáng)于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资的持续改(gǎi)善(shàn)，企业资(zī)本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低(dī)了(le)信用派(pài)生和(hé)经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带(dài)来的经济(jì)波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超预期的(de)同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然(rán)开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估(gū)，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的(de)恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活(huó)动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来(lái)的(de)消费修复持续性(xìng)和(hé)弹(dàn)性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步(bù)修(xiū)复，有助于推动收入(rù)与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超(chāo)调(diào)后的修复出现一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供(gōng)给增多(duō)、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能(néng)级城市需(xū)求。

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