金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产上下(xià)游的(de)很多(duō)行(xíng)业(yè)的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的(de)国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居(j适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台ū)民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升(shēng)。

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