来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务消费诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别需求(qiú)得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来(lái)加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业(yè)农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业(yè)工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)增速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速(sù)调(diào)整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现边际(jì)放(fàng)缓，生产及(jí)价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复(fù)持续向好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同(tóng)比增量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资(zī)意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设(shè)备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的(de)来(lái)源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资金提(tí)振半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办(bàn)发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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