金(jīn)融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰(qià)当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市(shì)场(chǎng)担(dān)心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在4斤是多少克，0.4斤是多少克政策导向的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降了(le)，4斤是多少克，0.4斤是多少克这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很(hěn)多行(xíng)业(yè)的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系(xì)统性的差(chà)异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ4斤是多少克，0.4斤是多少克)要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前(qián)时(shí)点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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