调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货(huò)日报(bào)记者观(guān)察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要(yào)原(yuán)因在于两方(fāng)面，一(yī)方(fāng)面由于(yú)近(jìn)期原油大(dà)跌(diē)，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端(duān)的(de)OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺口后继(jì)续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽(淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次qì)油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需(xū)求的(de)预(yù)期边际弱(ruò)化(huà)，对(duì)于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路径(jìng)依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预期今年(nián)调油逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致(zhì)旺(wàng)季来(lái)临后行情一触即发(fā)，而经历过(guò)去年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经提(tí)早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套(tào)利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年(nián)。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油(yóu)需(xū)求(qiú)的(de)主要时期，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油(yóu)品需(xū)求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于(yú)调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需求(qiú)将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐(fěi)看(kàn)来(lái)，二季度美国出行旺季下(xià)调油(yóu)需求被赋予期待，然(rán)而有了(le)去(qù)年二季(jì)度调油需(xū)求增加(jiā)下(xià)亚美套利利(lì)润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了(le)解(jiě)，贸易商(shāng)今(jīn)年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年(nián)调油大概率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需求的(de)不(bù)确(què)定和经济可能衰(shuāi)退的(de)背景下调油需(xū)求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和(hé)下游(yóu)消(xiāo)费走弱(ruò)的(de)影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是(shì)在(zài)当(dāng)前衰退(tuì)预(yù)期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将(jiāng)回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的(de)时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基(jī)本(běn)面上来(lái)看(kàn)，短期(qī) PTA 不(bù)至于(yú)大(dà)幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去(qù)库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或(huò)较(jiào)乏(fá)力。

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