金融界5月15日消息 央行(xíng)今日进行1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与(yǔ)此前(qián)持平(píng)。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾(céng)经(jīng)有消息称本月MLF中(zhōng)标利(lì)率有(yǒu)可能下调，但是机构分析，央行行(xíng)长易纲曾在3月公(gōng)开表(biǎo)示目前实际利(lì)率的水平(píng)是比较合适，且4月(yuè)28日政治局会(huì)议对一季度(dù)的经(jīng)济(jì)复苏给予充分肯定。

　　5月(yuè)以来资金面转(zhuǎn)松(两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了sōng)，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆(gān)率提(tí)升。5月是缴税(shuì)大月，需(xū)要关注下周(zhōu)缴税周对资金面可能造成(chéng)的扰动。

　　此前(qián)媒(méi)体报道(dào)称，自5月15日起银行协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将下调，四大(dà)国有银行协定存款(kuǎn)和(hé)通(tōng)知存(cún)款自律上限下(xià)调幅(fú)度为30BPS，其(qí)它金融机构(gòu)降幅为50BPS。中信证券(quàn)分析，预计(jì)银行协定(dìng)存款和通知存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的(de)下调(diào)有助(zhù)于缓解银行净息(xī)差偏窄的(de)问题。

　　国君宏观研究指出，近(jìn)期部(bù)分银行(xíng)调(diào)降存款利率，严格上不算降息(xī)，属于“利率市场化”的(de)进一(yī)步深化。本(běn)轮存款利率调(diào)降(jiàng)背后的(de)原因，是储(chǔ)蓄偏(piān)高(gāo)、资金(jīn)空转(zhuǎn)增(zēng)叠(dié)加银行净息差收窄。因(yīn)此(cǐ)，存款利(lì)率客观上可减轻银行负债成(chéng)本，但是这(zhè)并不(bù)足以触发超(chāo)额储蓄大规(guī)模转为消费及向金融(róng)资产流入(rù)。

　　（1）近(jìn)期部分(fēn)银行(xíng)调降存(cún)款利率，严格(gé)上不算降息(xī)，属于“利(lì)率市场化”的推进(jìn)。2023年4月以来，河(hé)南、广(guǎng)东等(děng)多地中小(xiǎo)银行（地方农商行为主）发布公(gōng)告下(xià)调人民币(bì)存款挂(guà)牌利(lì)率，下(xià)调(diào)幅度在(zài)10-45bp不等(děng)。据《经(jīng)济(jì)观察网》等权威媒体报道，5月15日(rì)起银行协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)下(xià)调，引发(fā)“降息潮”的热议。不过，作为我国(guó)利率体(tǐ)系的“压舱石”，1年期存(cún)款基准利率（整存整取(qǔ)）依然(rán)维持在1.5％不变，因此本(běn)轮银行存款利率(lǜ)调降(jiàng)严格意义上并非(fēi)真的降(jiàng)息。归根(gēn)结底，本轮存(cún)款利(lì)率调降也(yě)属于“利率市场化”的进一步(bù)深化(huà)。

　　（2）存款利率调(diào)降背后，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行(xíng)净息差收窄(zhǎi)。一、2023年(nián)初(chū)的人民币存款维持高位，居民储蓄(xù)释放速度较慢。因(yīn)此，存款(kuǎn)利率调降背景下，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)有望进一步流出，更(gèng)多流向消(xiāo)费(fèi)、房贷(dài)、资本市场等(děng)。二、资(zī)金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以来(lái)，资金利率中(zhōng)枢回落，资金(jīn)杠杆明显抬升，资(zī)金空(kōng)转有所(suǒ)加剧。存款利(lì)率调(diào)降一定程(chéng)度上可以(yǐ)疏通(tōng)流动性淤积，支撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等(děng)政策利率接(jiē)连调降(jiàng)后，银行净息(xī)差大幅收窄(zhǎi)，尤(yóu)其是(shì)城商行(xíng)、农商行(xíng)，因此(cǐ)压降存(cún)款(kuǎn)成本、规范(fàn)吸储(chǔ)行为(wèi)也属于(yú)大势所趋(qū)。

　　（3）总(zǒng)结来看，存(cún)款利率调降客(kè)观(guān)上(shàng)将减轻银行负债成(chéng)本，但(dàn)我(wǒ)们认为，这并不足(zú)以(yǐ)触发(fā)超(chāo)额储蓄大规模转为消费及向金融资产流入；回归基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将利(lì)好(hǎo)高股息资产和长期国债。客(kè)观上，本轮银行下降存款利率(lǜ)的效果与2022年4月、9月的效果(guǒ)类似(shì)，可以(yǐ)两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了降(jiàng)低负债端成本，保护银行净(jìng)息差。当前流动性淤积仍(réng)未缓解(jiě)，4月(yuè)“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降，理论上可以促(cù)使存款搬家，促使超额(é)储蓄流出(chū)，更多转化为(wèi)消费。但我们觉得刺激难(nán)度较大，倾向于认为消费环(huán)比修复(fù)最(zuì)快的(de)时候已经过去。再回归经济基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的(de)延续，意味(wèi)着(zhe)长端利率仍有望(wàng)继续下探，高股息(xī)资产(chǎn)仍将(jiāng)占(zhàn)优。

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