金融界5月(yuè)8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方(fāng)小银行(xíng)下调(diào)存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一种长时(shí)间的(de)利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们(men)认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增(zēng)速(sù)自去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的(de)政治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代(dài)品，银行(xíng)股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国(guó)爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持(chí)续性，海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估(gū)值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态(tài)势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升(shēng)。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价(jià)以及居(jū)民端(duān)复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解)续季度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏(piān)好的(de)修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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