文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业(yè)收入累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回(huí)升的(de)主要拉动(dòng)力(l人次是指什么，人次是单位吗ì)。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行业(yè)的(de)营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅(fú)度较大的(de)行业(yè)主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出(chū)口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃(rán)料加(jiā)工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机(jī)通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬(pá)坡的(de)节奏大概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速(sù)增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4人次是指什么，人次是单位吗月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前(qián)正处于(yú)第6次(cì)工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季(jì)度。目(mù)前(qián)我国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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