金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要提高(gāo)资(zī)产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长的(de)情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还(hái)没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们(men)认为(wèi)这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对(duì)债(zhài)务风险的分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还(hái)是(shì)下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别(bié)是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字对高的银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字银行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市(shì)银(yín)行拨(bō)备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产政策(cè)的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要(yào)的行(xíng)业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求高景气延(yán)续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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