4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（lab悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望or hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农(nóng)就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业(yè)数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国(guó)债务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机以及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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