4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局(jú)势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之(zhī)比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了mg alt="华泰(tài) | 宏(hóng)观(guān)：非农强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性(xìng)有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207331.jpg">

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金(j暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了īn)融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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