文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒了(le)一大(dà)笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财(cái)存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可(kě)支(zhī)配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增(zēng)配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷(dài)以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下(xià)居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而(ér)积攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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