4月美国就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗万，但内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不(bù)确(què)定(dìng)性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6）情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗，仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或(huò)弱于(yú)非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的(de)银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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