近(jìn)期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前十越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》大公司(sī)分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流(liú)入(rù)额(é)前(qián)十的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次(cì)国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而(ér)资(zī)本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每(měi)股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国(guó)企公(gōng)司(sī)的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价(jià)值被低估(gū)了(le)。

　　富越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认(rèn)为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们(men)的财(cái)务(wù)表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》的(de)角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部(bù)分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经(jīng)被市场(chǎng)价(jià)格(gé)反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的(de)确(què)定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能(néng)力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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