近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利(lì)润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其旗下(xià)子(zi)公(gōng)司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公(gōng)司客户包(bāo)括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的(de)是，兴福(fú)电子第(dì)二大客户竟然是可口可(kě)乐(lè)，这也无(wú)意间透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即在兴(xīng)福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从事湿电(diàn)子化(huà)学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级(jí)分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)点值得一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二(èr)大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴(xīng)福电子当年(nián)食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面板行业客户(hù)外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸易商等其他(tā)行业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐公司对(duì)磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的品质(zhì)要求高(gāo)于(yú)一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售(shòu)给可口可(kě)乐公司的磷(lín)酸产(chǎn)品等(děng)级(jí)实际为(wèi)符合(hé)食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过前期会(huì)计差错更(gèng)正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务(wù)所合伙人对记者(zhě)表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可比公(gōng)司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在(zài)申(shēn)报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公司陆续实(shí)现(xiàn)众多(duō)集成(chéng)电路客户的产品认(rèn)证及批(pī)量(liàng)供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化(huà)学品销(xiāo)售收入占比持续提(tí)升，且公司根据部(bù)分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未(wèi)来(lái)毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大(dà)股东为国(guó)家集成电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和随(suí)售权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还是指拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶段的合合信(xìn)息(xī)和(hé)先正(zhèng)达(dá)，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提(tí)交(jiāo)注(zhù)册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电(diàn)子达到的(de)目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公(gōng)司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采(cǎi)购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材(cái)料、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常(cháng)性关(guān)联采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工(gōng)程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原材料(liào)的关(guān)联(lián)采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务(wù)及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业(yè)绩(jì)并(bìng)不(bù)好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公(gōng)告中表示，归(guī)母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)价格持(ch张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗í)续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程中，公司上(shàng)述产品(pǐn)产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公(gōng)告中谈(tán)及湿(shī)电(diàn)子化学品，即(jí)公(gōng)司湿电子(zi)化学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能(néng)力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗集团另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学(xué)品2023年(nián)第(dì)一季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发(fā)集团2022年(nián)第一季度统计口径不(bù)太一样，销量数据不太(tài)好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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