金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近期中国(guó)通(tōng)胀水平(píng)较低(dī)可(kě)以(yǐ)看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩(suō)一般(bān)具有物(wù)价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热(rè)议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思晖(huī)称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的(de)风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变化(huà)而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸(tū)显。

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