金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取强刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由于我(wǒ)们(men)产能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相(xiāng)对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来(当年非典为什么神秘结束了lái)银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也(yě)是一(yī)个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业(yè)率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通(tōng)缩(suō)的(de)讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻发布会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般(bān)具(jù)有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带当年非典为什么神秘结束了动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要(yào)的(de)风(fēng)向标之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居民(mín)收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边(biān)际变(biàn)化(huà)而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在(zài)货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修与下(xià)修后，当前(qián)宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)再(zài)次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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