近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流(liú)入额(é)前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机(jī)构跻(jī)身国企的前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)一季(jì)度增(zēng)持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国(guó)企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们(men)的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司(sī)的股东回报(bào)等(děng)标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司(sī)的(de)资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续提供(gōng)良好的(de)股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它(tā)问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略(lüè)师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由(yóu)认为(wèi)国企主题是(shì)可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司(sī)能够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗多数境外(wài)的(de)观点是看(kàn)好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私(sī)营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏(fá)味无(wú)趣的(de)行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了(le)非常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已(yǐ)经被市场价(jià)格(gé)反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确(què)定性(xìng)或(huò)信心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一(yī)些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业(yè)所(suǒ)处的(de)行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负(fù)债表和低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动(dòng)力。

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