4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大(dà)的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需(xū)求(qiú)较(jiào)3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新(xīn)增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格持东莞属于几线城市(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价格同比(bǐ)继(jì)续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政东莞属于几线城市g>：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期(qī)或继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去(qù)年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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