事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目前尚(shàng)不(bù)构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面(miàn)下(xià)调(diào)的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七(qī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存(cún)金额，结算账户每(měi)日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌(pái)利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央(yāng)行新规上限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知(zhī)存(cún)款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不(bù)具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利(lì)率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平(píng)均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地(dì)量延(yán)续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报<做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪/strong>·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13