调(diào)油逻辑提振成本价格(gé)，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场的热度之高也(yě)正是(shì)由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与(yǔ)去年的(de)步调明显不一。期(qī)货日报记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方面由于近期(qī)原油(yóu)大跌，另(lìng)一(yī)方面近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还(hái)没有落(luò)地，原油近期回(huí)补前期(qī)缺口后继(jì)续下行，对于化工特(tè)别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存在4月份去(qù)库(kù)速率减缓，使得市场对于美(měi)国(guó)调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的(de)原因更多是始于路(lù)径(jìng)依赖，去年极端(duān)的调油行情使得(dé)市(shì)场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在(zài)细节(jié)与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美(měi)国高辛(xīn)烷值调油料的(de)短(duǎn)缺没(méi)有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行情一(yī)触(chù)即发，而(ér)经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油(yóu)商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量(liàng)保(bǎo)持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期(qī)货分析师韩(hán)冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏(zòu)的(de)差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区(qū)成品油供需(xū)突然(rán)变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行压(yā)力较大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺(quē)助1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二(èr)季度调油需求增(zēng)加下亚美套(tào)利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年(nián)调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将(jiāng)极大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在(zài)对未来需求的(de)不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少(néng)源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和(hé)下(xià)游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投产下北(běi)方低价(jià)货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及(jí)上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没(méi)有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍将保持高(gāo)位1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时(shí)间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈(yíng)利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏(fá)力(lì)。

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