来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及(jí)地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计(jì)算各年(nián)份的(de)复合增速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌(diē)主要(yào)与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平(píng)；而随着防(fáng)疫(yì)需(xū)求的(de)降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电(diàn)子(zi)行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提(tí)振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同(tóng)意(yì)将利率上(shàng)调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势不太(tài)可(kě)能(néng)从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限(xiàn)进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商(shāng)品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-2l是多少斤 2l是多少kg12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　2l是多少斤 2l是多少kg货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的(de)政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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