文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同(tóng)在(zài)于(yú)理财(cái)市(shì)场(chǎng)的(de)变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原(yuán)因一是(shì)居(jū)民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年(负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提(tí)前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压(yā)的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景(jǐng)下(xià)或(huò)将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余(yú)额(é)+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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